1. US Small caps / 2. Co-inversiones9 min read

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1. US Small caps

Texto: Borja Álvarez Vázquez, Head of Iberian Distribution at New Capital

En términos de rentabilidad de los principales índices, ha habido un claro ganador en los últimos meses y han sido las cestas de grandes compañías americanas o “Large Caps” (L.C.) (SP&500, Nasdaq, etc), destacando el desempeño de las empresas del sector tecnológico. Hemos podido observar como siguen batiendo sus máximos históricos de manera recurrente. La duda que surge es, mantendrá el activo la fuerza suficiente para seguir batiendo estas resistencias o veremos una bajada de expectativas y por lo tanto un cambio de tendencia. En óptica de un inversor, mantenemos la posición en este activo o nos planteamos una diversificación con alternativas que ofrezcan unas buenas expectativas de cara a los próximos meses.

Una posible alternativa dentro del entorno de la renta variable americana es el activo de las “Small Caps” (S.C.) o empresas de pequeña capitalización. En el territorio americano, están definidas como aquellas empresas cotizadas con un nivel de capitalización entre los mil y diez mil millones de dólares (1-10 $billions) y que pueden verse agrupadas dentro de su índice de referencia, el Russell2000. Destaca la diferencia de tamaño de sus homólogas europeas, ya que si miramos el índice español (Ibex35) solo 16 de las 35 sobrepasan los 10 billions, quedando por debajo, nombres como Bankinter, Acciona, Mapfre o Merlín Properties.

Analizando el activo y entrando directamente en comparación con las L.C. representadas por el SP&500, vemos que, en términos de rentabilidad de los últimos 3 años, han batido ampliamente a las S.C. mostrando un 28% vs 3%. Más destacable es el diferencial de rentabilidad desde finales del 2022, donde se inicia la tendencia alcista, en la que las L.C. han logrado un contundente 66% frente al 33% de las S.C., el doble. La lectura que queda es ¿Dónde podemos esperar un mayor potencial de crecimiento?

Otro factor de análisis entre estas dos clases de activo es el P/E o PER (Price Earnings Ratio), este es un ratio que mide la relación entre el precio y el beneficio por acción. Este indicador ayuda al estudio de la valoración de una compañía, es decir, a discernir si el precio de la compañía es “barato” o “caro” en un momento determinado. Usando este ratio en la comparativa entre S.C. y L.C., vemos que nos encontramos en los diferenciales más altos de los últimos 25 años, asignando una valoración “barata” a la clase de activo de S.C. frente a las L.C.

Hemos hablado de la situación actual del activo de las S.C. frente a las L.C. pero, como todos los activos, no vale solo con “estar baratos” o tener un potencial atractivo, necesitan de un “viento de cola” que les empuje a mejorar sus resultados y expectativas de desarrollo en el mercado para poder aprovecharse de estos “drivers”, mencionados anteriormente. Para ello, debemos ver que indicadores nos hacen presuponer que serán los posibles generadores de crecimiento o vientos de cola para este tipo de compañías. Focalizaremos este ensayo en dos factores: los movimientos de tipos de la FED y los efectos de las elecciones americanas.

En primer lugar, el movimiento en los de tipos de interés con una clara tendencia a la baja. Históricamente, el comportamiento de este tipo de compañías tiene una notable correlación inversa con el movimiento de los tipos de interés. Es decir, cuando suben los tipos, la capitalización de las compañías cae y cuando bajan los tipos, el comportamiento bursátil de este tipo de empresas es ascendente. El raciocinio de éste, viene dado según el tipo de compañía: para empresas endeudadas en las que su tipo de coste de financiación suele estar vinculado a los tipos de préstamo (créditos financieros, bonos convertibles, etc). En este caso, una bajada de los tipos de interés reduciría sus costes fijos de financiación mejorando directamente sus balances; otro caso es en compañías con menos endeudamiento y con un sesgo más “growth”, este movimiento marca el momento para aumentar el gasto ya que les permite financiarse más barato para aumentar sus inversiones (marketing, mejora de producto/servicio, etc) con un menor coste y verlo reflejado en un aumento de las ventas.

En segundo lugar, “el Efecto Trump”. Se estima que algunas de sus propuestas políticas pueden afectar directamente a este segmento de compañías. Por la parte de ingresos, la política de aranceles a productos y servicios externos, beneficiaria sustancialmente a estas ya que la demanda interna del país será dirigida a la oferta a este tipo de entidades, en otras palabras, aumento de ventas y por lo tanto de ingresos. Adicionalmente, se presupone que Trump “es inflacionista” pero con niveles controlados del entorno al 2,5%, como se estima, las compañías se ven beneficiadas al tener una demanda estable (consumo) y un aumento de los precios y no necesariamente en el proceso de producción. Como ya hemos aprendido de estos últimos meses, el “Equity” es el activo mejor parado en este entorno inflacionista. Adicionalmente y por la parte de los costes, la política de una menor fiscalidad para las empresas, que no deja de ser un menor pago de impuestos, impacta directa y positivamente en los balances de las compañías, sin depender de un mejor desempeño.

En otras palabras, “el Efecto Trump” podría generar al mismo tiempo, un aumento de ingresos y una reducción de costes que, sumada a la baja de tipos, se traduce en una clara mejora de los beneficios de las compañías que debería verse trasladado en sus cotizaciones de mercado, especialmente en unos entornos de P/E históricamente bajos.

En New Capital (EFG AM), contamos en nuestra gama con el fondo New Capital US Small Caps Growth (IE00BYX8VM74) como herramienta para poder invertir en este activo, con un equipo especializado en este tipo de segmento de empresa. Cabe destacar que este fondo, de sesgo Growth, no solo ha sido capaz de batir al Russell2000, si no que además ha sabido mostrar su consistencia en el medio y largo plazo (desde el 2016) con una generación de alfa destacada sobre el índice de referencia (Russell 2000Growth Total Return Index):

2. Co-inversiones

Texto: Julio Martín-Simo, Responsable de relación con inversores de A&G Global Investors

En los últimos años, hemos asistido al crecimiento, tanto de las estrategias de inversión, como de los formatos en los que se ejecutan inversiones alternativas. Nos centraremos hoy en una figura particular, las co-inversiones.

Podemos definir el concepto de co-inversiones como aquella inversión que se realiza directamente en una compañía participada por un fondo, en términos asimilables a los del gestor del mismo, pero en minoría.

De una manera simplificada, podemos construir el siguiente esquema:

En este gráfico, vemos como un fondo alternativo, gestionado por un GP (General Partner) y con diferentes inversores (conocidos como LP – limited partners) realiza inversiones en varias compañías, alineadas con su estrategia de inversión. En una de dichas inversiones (compañía 4), comparte la propiedad con un co-inversor, que toma una participación directa y minoritaria en la misma.

A efectos de simplificación, hemos considerado un caso en el que dicho co-inversor no es inversor del fondo (LP), aunque en la práctica, este es el caso más frecuente, es decir, un inversor en el fondo, que decide incrementar su participación indirecta en una compañía en cartera.

El auge de las co-inversiones viene determinado por su flexibilidad, y las ventajas que aporta, en ciertas situaciones, tanto a gestores como a inversores:

• Para el gestor del fondo, la conveniencia de dar entrada a otros inversores en la compañía participada, ya sea por circunstancias de construcción de cartera (inversiones adicionales en sectores a los que está expuesto el fondo, sin incurrir en concentración excesiva), o bien por tamaño (que excede el importe por inversión típico del fondo).
• La propia demanda de los inversores, que perciben las co-inversiones como una herramienta adicional, que les permite incrementar la exposición de su cartera de inversión a temáticas o geografías concretas.
• Adicionalmente, en el caso de gestores con track record en desarrollo, permite a inversores sin relación previa con el gestor, valorar las capacidades del equipo (“due diligence”) sobre oportunidades de inversión concreta, actuando también como posible catalizador de una inversión en el fondo (la co-inversión se ofrece condicionada a un compromiso en el fondo).

Es relevante mencionar que las co-inversiones requieren sofisticación, capacidad de análisis, acceso a las propias oportunidades y rapidez en la ejecución. Es por ello que también en los últimos años, han aparecido fondos cuyo mandato se orienta a invertir en este tipo de oportunidades.

Finalmente, destacar que las co-inversiones, ejecutadas por un equipo de inversiones profesional, pueden lograr rentabilidades adicionales a las que obtiene el fondo que las origina, al pasar un doble filtro de análisis, tanto por parte del equipo del fondo, como del equipo especializado en co-inversiones.