Mirando a través del humo3 min read

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Texto: Departamento de Asesoramiento y Análisis de A&G

El ejercicio comenzó con un foco muy claro en la inteligencia artificial y en su potencial disruptivo sobre distintos modelos de negocio. En una primera fase, el mercado puso el acento en las compañías de software, percibidas como las más expuestas a una posible disrupción acelerada. Posteriormente, las dudas se extendieron a otros sectores, incluyendo el financiero, donde surgieron interrogantes sobre el alcance real de estos cambios tecnológicos y su impacto en áreas clave como la intermediación, el análisis de datos o determinados servicios especializados.

En paralelo a este debate estructural, el entorno macroeconómico continuaba siendo favorable para los activos de riesgo. La denominada “triple flexibilización” —monetaria, fiscal y regulatoria— seguía proporcionando un soporte significativo a los mercados, en un contexto de crecimiento económico razonablemente sólido a nivelglobal.

Sin embargo, este equilibrio se vio abruptamente alterado por el estallido del conflicto con Irán. En sus primeras fases, el consenso del mercado apuntaba a un episodio de carácter contenido y de corta duración, bajo la premisa de que prevalecería una resolución racional. Incluso diversos indicadores, como los movimientos tácticos sobre el terreno o la actividad logística en la región, parecían reforzar esa interpretación. No obstante, la realidad ha sido distinta: el conflicto se ha prolongado más de lo inicialmente previsto, incrementando la incertidumbre y dificultando vislumbrar una salida clara que no implique concesiones significativas por alguna de las partes.

Este cambio de escenario ha tenido un impacto inmediato en las expectativas de mercado. De forma particularmente notable, se ha producido un ajuste extremadamenterápido en las previsiones de tipos de interés. En Estados Unidos, el consenso ha pasado en pocas semanas de anticipar bajadas a contemplar subidas adicionales, reflejo de un entorno en el que las presiones inflacionistas vuelven a ganar protagonismo. En paralelo, la prima de riesgo geopolítico ha aumentado de forma significativa.

Las implicaciones macroeconómicas son claras: un menor crecimiento y una mayor inflación se perfilan como consecuencias inevitables, si bien con impactos heterogéneospor regiones y estrechamenteligados a su punto de partida. Europa afronta este nuevo entorno desde una posición más débil, mientras que Estados Unidos presenta una mayor resiliencia relativa. China, por su parte, continúa contando con mayores márgenes de maniobra, aunque no es ajena a las dinámicas globales.

En este contexto, también hemos observado distorsiones relevantes en el comportamiento de los activos financieros. Destaca, en particular, la fuerte caída del oro, un movimiento tan difícil de justificar desde una perspectiva estrictamente fundamental como lo fue su subida previa. Este comportamiento ha estado amplificado por importantes flujos de capital : inicialmente, el oro actuó como refugio ante el aumento del riesgo geopolítico y el crecimiento de la deuda pública; posteriormente, en un entorno de tipos de interés reales al alza, los inversores han reducido exposición a un activo que carece de generación de flujos de caja.

De cara a los próximos meses, consideramos que la evolución del conflicto geopolítico y la trayectoria de la inflación serán determinantes para el comportamiento de los mercados. En un entorno más complejo y volátil, la disciplina en la asignación de activos, la diversificación y una gestión activa del riesgo adquieren, si cabe, una mayor relevancia.

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